原标题：大宗商品暴涨周期股利好能否持续? 分析称需求未改善难言“新周期”

　　近几个月周期股板块走势一路上扬随着8月底煤炭、钢铁、有色板块上市公司集中发布半年报，市场预期得到印证，在大宗商品价格上涨背景下，不少个股营收和净利暴涨。

　　根据统计，沪深两市钢铁企业有19家，煤炭企业12家，有色金属行业有68家上市公司发布中报。

　　在煤炭行业，冀中能源( 000937.SZ )业绩最为突出，上半年净利润5.71亿元，同比增加6128.65%。其他多只股票也实现业绩增厚，兰花科创( 600123.SH )、山西焦化( 600740.SH )今年上半年营业收入同比分别增长126.98%和86.28%;净利润均同比扭亏为盈。从整体来看，煤炭开采和洗选业主营业务收入1.34万亿元，同比增长37.6%;实现利润总额1474.7亿元，同比增长1968.3%。

　　钢铁行业和有色金属行业公司也大比例实现业绩上扬，山东钢铁( 600022.SH )、南钢股份( 600282.SH )、凌钢股份( 600231.SH )净利润同比增长分别为2023.13%、730%和608%;银邦股份( 300337.SZ )、中国铝业( 601600.SH )、西部矿业( 601168.SH )业绩分别增长1077.9%、1006.1%和747.2%。

　　周期股业绩增长原因趋于一致，从5月中旬以来，在煤矿安全大检查、淘汰钢铁煤炭落后产能、环保督查加强等因素“共振”下，钢铁、煤炭、有色金属供给迅速收缩，市场价格持续上涨。以螺纹钢为例，8月21日现货螺纹钢(HRB400 20mm)价格4241元/吨，比6月30日价格上涨436元，涨幅11.46%。

　　大宗商品在期货市场的涨幅更显著，截止8月23日，螺纹钢主力1801合约价格报3779元/吨，相较5月底2844元/吨，上涨935元。焦煤1801价格报1455元/吨，较5月底912元/吨上涨543元。焦炭1801价格报2351.50元/吨，较5月底1333元/吨上涨1018元。

　　大宗商品现货、期货、股票三头并涨，人们不禁探究，经济基本面是否提供了足够的支撑?

　　上游暴涨，并非新周期开启信号

　　多位券商研究人士告诉财新记者，目前经济基本面不支持上游价格暴涨，新周期并未到来。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，不能把上游价格上涨解读为新周期信号。“我们定义一下新周期，是经济结构问题得到化解，经济增长内生动力得以焕发，形成长期经济蓬勃增长的态势。如果按这种定义，显然新周期没到。从去年到今年，经济复苏势头主要靠积极经济政策带动传统增长引擎，比如房地产，掀起一波复苏趋势。”

　　民生金融智库首席研究员朱振鑫也向财新记者表示，目前的经济态势不是反转，而是反弹，短期因素比较多。“事实上需求端已经开始下降，房地产监管带来的收缩效应有滞后性，暂时还没有体现，但趋势已经存在。”

　　虽然目前PPI同比涨幅超过4万亿刺激政策时期的高点，但徐高认为，这波大宗商品上涨和之前经济全面复苏，由需求带动的大宗上涨完全不同，明显是供给侧改革抑制产能释放导致的影响。

　　在需求侧有所扩张的背景下，大宗商品明显上涨。但从产能利用率来看，钢铁、焦炭产能利用率处在历史低位，表明产能并没有出清，由此来看新周期尚未到来。

　　再从行业利润率分布状况来看，上半年上游行业利润改善非常明显，采掘业利润同比大增19倍，但从中游行业来看，电力和热力等行业利润乏善可陈。

　　同花顺数据显示，2017年上半年电力行业平均营业收入增长率为23.49%，平均净利润下降50.45%，主要受煤炭行业去产能影响，上半年电煤价格高位运行。上游行业价格上涨在侵蚀中游利润。

　　由此来看，上游价格上涨是供给侧政策导致产能限制，并非下游需求上升传导到上游，不存在新周期。

　　从上游行业构成来看，大宗商品价格涨幅出现分化。受到供给侧改革影响较明显的行业，比如螺纹钢、煤炭，上涨幅度很大。而传统上经济复苏过程中价格上涨较快的大宗商品，比如石油，价格涨幅远远赶不上螺纹钢。

　　如果经济向好，油价必然涨势明显，个股业绩上升。但上半年石油矿业开采行业平均营业收入下降22.51%;平均净利润增长率仅为21.28%，从而证明本轮大宗商品上涨受供给侧改革影响大于经济复苏。

　　外部市场也未提供大宗商品暴涨的逻辑。徐高认为，全球经济确实在复苏，但复苏路径来看，中国引领作用明显。

　　从两方面来看，一是比较各个经济体的景气指数，中国PMI回升领先美国和欧洲，中国引领发达国家经济回升态势明显。再者，从贸易数据也能得到类似结论。发达国家对中国的出口领先于中国对发达国家的出口，也就是说中国需求的复苏领先发达国家需求复苏。

　　“如果一旦中国经济增速走弱，发达国家复苏是难以持续的，所以全球经济也没有进入新周期，而是在短期经济刺激下有一些向好态势，而这些向好态势不足以支撑上游价格上涨。”徐高说。

　　大宗商品价格上涨偏离经济基本面，只是供给侧改革抑制产能的结果，这给了炒作力量空间。

　　抑制短期炒作主要看政策预期

　　供给侧对产量的控制影响大宗商品供需状态，从而使价格偏离均衡价格。去产能导致上游价格上涨，引发投机炒作力量入局，进一步推高大宗商品价格暴涨。

　　8月黑色期货大幅过快增长，引起了监管层注意。8月10 日，中钢协公开发文指出市场存在炒作因素，要坚定不移维护钢铁行业平稳运行。但最近期货、现货市场上涨势头依然持续。

　　大宗商品交易所也出台了抑制投机政策，8月21日夜盘起对部分铁矿石合约做出交易限额，自8月22日结算时起，提高焦炭、焦煤最低交易保证金标准为12%。

　　但只要大宗商品上涨的市场预期仍然强烈，炒作动机犹在。

　　以煤炭行业为例，从需求端来看，7 月煤炭行业下游需求依然旺盛，火电产量当月同比增速高达 10.5%;生铁产量当月同比增速也达到 5.1%。在下游钢铁企业需求刺激下，焦炭价格第六次上调，并开始向上游焦煤传导。

　　去年采暖季，煤炭供给受到行政管制，不能灵活反映需求变化，焦煤和焦炭价格大涨。今年情况类似，煤炭行业限产措施目前并未放松。“如果政策不调整，采暖季煤价还会走高，去年‘绝代双骄’故事今年恐怕会重演。”徐高说。

　　2017 年 7 月份全国原煤产量 29438万吨，同比增长 8.5%，环比下降 4.5%。兴业研究研报分析，在 7 月供需紧张的情况下，当月原煤产量并未突破 3 亿吨，表明安全检查管控较严。

　　徐高认为，抑制炒作的关键在于政策预期。“政策在现在这个时点应该要调整。使劲把价格往上推，对经济是不利的，带起来的炒作风气也会持续，形成行业间利润重新分配效应，上游利润改善是以中下游受损为代价，对中下游企业经营状况不利。另外对政策声誉有影响，供给侧改革是推进市场化程度，上游价格上涨容易被解读为民企向国企让利，对进一步推进供给侧改革不利。”

　　如果出现新的政策引导，去产能政策兼顾价格指标，维持价格稳定，平衡上下游利益，从而使市场预期稳定，市场炒作氛围将会显著下降。

　　但朱振鑫认为，去产能政策很难松动。需求端下降，而短期因素造成产能已经有一定提升，后续可能会出现产能过剩，因此政策不会放松。