我们认为在明年3月份业绩期,中资保险股可能会有一波不错的反弹,此为春华可待。我们上调平安和新华目标价,下调友邦目标价

　　如果明年中国去产能顺利、PPI和企业利润持续回升,中国杠杆率上升的速度下降,保险股将迎来估值全面修复机会。此为秋实,但是我们认为此种情况出现具有难度,因此我们不期待,但或不期而遇

　　短期内我们认为调整尚未结束,建议投资者耐心等待调整完毕。在选股上,我们按顺序推荐基本面具有优势且还在改善的中国平安、新华保险和中国财险

　　春华可待,超预期NBV增长将驱动优秀公司股价明春强劲反弹

　　自我们9月份多次提示行业四季度回调的风险以来,板块表现基本符合预期(除了新华保险,表现超预期)。站在目前时点来看,我们认为港股保险股四季度调整尚未完成,投资者需要耐心等待12月意大利公投和美国加息的靴子落地。我们认为明年春天保险行业或将面临一轮确定性较高的反弹,主要原因如下:1)若美国加息,港股回调后吸引力增强,国内资金出海动力进一步增强,港股流动性边际改善可期;2)明年3月两会召开,且二季度GDP基数不高,增长确定性高,经济暖风或吸引外资回流;3)优秀保险股如平安、新华年报表现优异,NBV增速或超市场预期;

　　秋实不期,但或不期而遇

　　投资者需要留意明年秋季中国经济企稳迹象,如果中国去产能顺利,PPI回升和企业盈利增长超预期,经济杠杆率的增速开始下降,海外资金将重估中国,此时作为周期股的保险股估值将全面修复。需要指出的是我们认为目前来看这种较理想状况出现概率并不是特别高,因此我们需要细致观察,耐心等待。在目前中央核心明文确定、改革和去产能都有望加速的情况下,经济企稳和杠杆率增速下降依然有可能发生。此为秋实,我们暂不期待,但或不期而遇。

　　选择基本面强劲的公司,推荐顺序调整为平安、新华和PICC

　　我们建议投资者在此轮调整完毕之后买入基本面优秀且还在改善的平安、新华和PICC,以把握确定性较高的春季行情。在选股方面,我们认为应该把握业务结构在改善或盈利能力强确定性高的公司,把握阿尔法机会。按照推荐顺序我们偏好:平安、新华和PICC。中国平安估值低(0.86x 2017E P/EV)、未来年报NBV增长或超市场预期且我们预计2017年陆金所可能赴港上市或带来公司估值重估、新华保险主要是产品结构改善持续推进,且2016年年报中NBV增长或超预期,0.69x 2017E P/EV也具有吸引力;PICC主要是估值偏低(2017E 1.23x P/B Vs 16.2% 2017E ROE),长期盈利能力保持在优秀水平的确定性高。