邦宝益智(603389)

　　公司为积木玩具行业领导者， 专注于自主品牌“邦宝”、“叻之宝”益智玩具以及精密非金属模具的生产、销售。内销与出口并行， 2011-2014 年收入 CAGR 13%， 2014 年收入为 3 亿元，毛利率为 34%。

　　玩具行业：发展空间广阔，集中度逐步提升。 中国是全球最大的玩具生产国和出口国， 2014 年国内玩具市场收入规模达 1,965 亿元，出口金额达 141 亿美元。 至 2010 年，国内 0-14 岁人口约为 2.22 亿， 玩具消费群体庞大，但国内 14 岁及以下儿童的人均玩具消费仅为 23 美元，远低于发达国家， 发展空间巨大。行业集中度也逐步提升，未来“绿色设计”、与文化产业联动将成为玩具行业发展趋势。

　　公司优势： 1) 自主品牌，提升毛利率。 与国内以代工为主的玩具企业相比， 公司一直坚持发展自主品牌，相对同行有较强的盈利能力，故毛利率一直处于行业较高水平。 2)精密模具为玩具生产基础，公司精密模具设计、制造技术处于国内同行业先进水平。 3)独树一帜的高校合作， 公司拥有丰富的高校和幼儿园的研发和教育资源，使得“邦宝”玩具在市场上众多玩具品牌中保持着鲜明的文化和教育特色。

　　募投项目打破产能瓶颈，提升研发实力。 拟投资 26,230 万元建设生产基地、 1,800 万元建设研发中心及3,502.49 万元补充流动资金。 项目达产后将有效提高公司竞争力和市占率，提升公司效益。

　　2016 年合理估值 20-25 倍，建议申购： 我们预计 2015-2017 年收入增速分别为 10%、 15%、 30%。同期核心归属母公司净利润增速分别为 10%、 13%、 29%。核心 EPS 分别为 0.68 元、 0.77 元和 1.00 元。按发行价 13.97 元计算，对应估值为 21 倍、 18 倍和 14 倍。 考虑到公司和行业较好的成长性、 可比公司估值及次新股溢价，给予公司 2016 年 20-25 倍估值，目标价 15-20 元。

　　风险提示： 产能释放不及预期、市场增速不及预期。