事件：兴蓉环境(000598)公告，拟以不超过 4.5 元/股回购 5000 万股至 1 亿股公司股份，用于后续员工持股计划或者股权激励。

　　回购力度较大，彰显发展信心：鉴于目前公司股价未能充分反映公司价值，兴蓉环境基于对公司未来发展前景信心及对公司价值认可，本次拟回购股份占总股本在 1.67%-3.35%，回购股份资金额度上限不超过 4.5 亿元，股份回购力度相对较大，彰显对公司长期发展信心。

　　股权回购力度或将超预期：兴蓉环境水务板块营收及毛利润占比接近90%，业绩稳定可持续，盈利能力强，ROE 稳定在 9%-11%，且现金流状况优异，造血能力较强，具备实施股权回购条件。2018 年 Q3 底，公司资产负债率仅 43.3%，远低于同行 50-60%水平，货币资金总额达16.4 亿元，在建项目资金需求不多，预计股权回购力度将超出预期。

　　员工持股或股权激励值得期待，有效改善治理：2018 年 8 月，四川省出台《四川省人民政府关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》，欲通过三大途径推行省属国有企业混合所有制改革，预计以兴蓉环境为代表的四川省地方国企混改进程将加快。员工持股作为混改重要举措，在优化股权结构、完善公司治理和建立激励约束机制上意义重大。公司提出本次回购的股票用于后续员工持股计划或股权激励，后续推出员工持股或股权激励措施值得期待，将有效改善治理水平。

　　投资意见：兴蓉环境为西南地区水务龙头企业。成都市用水潜力较大，随着水七厂投产，供水瓶颈缓解将进一步释放成都用水需求。污水处理在建产能投产及提标改造，将贡献业绩新增量。公司环保项目产能利用率高，在手项目充足，业绩有望高速增长。预计公司 2018-2020年净利润分别为 9.87、11.49、13.01 亿元，EPS 分别为 0.33、0.38 和0.44 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE分别为 12.47、10.71、9.46 倍。考虑水务行业 PE在 13-16X 之间，公司在水务板块的盈利能力及成长性均较佳，给予公司 2019 年 13X-16X 估值，合理价格区间为 4.94-6.08元，首次覆盖给予【推荐】评级。

　　(原标题：兴蓉环境：大力度回购彰显发展信心 员工持股值得期待)

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