毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

时间:2020/9/23 14:45:09 点击数:次 信息来源:本网编辑

  摘要

  随着新冠疫情在全球范围的肆虐,各行各业均遭遇到较大冲击,汽车等传统产业更是遭遇重创。与此同时,上游的汽车零部件行业也未能幸免,现金流持续紧张。

  近日,位于江苏苏州的博俊科技IPO上会获通过,拟于创业板上市。

  从其招股书来看,博俊科技面临着业绩增长乏力、毛利率持续下滑的困境。由于公司客户集中度较高,造成博俊科技应收账款也出现持续攀升且面临到过于集中的风险。此外,博俊科技短期偿债压力较大,流动性资金较为紧张。

  引言

  近日,深交官网信息显示,汽车零部件制造商江苏博俊工业科技股份有限公司(以下简称“博俊科技”)创业板IPO上会获通过,保荐机构为东方证券。

  公开资料显示,博俊科技成立于 2011 年 3 月,总部位于江苏苏州。公司主要从事于汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售,主要产品包括汽车框架类、传动类等零部件、模具产品、汽车天窗及门窗等系统的注塑组件,终端客户涵盖大众、福特、通用等汽车企业。

  本次IPO,博俊科技计划公开发行股票不超过 3,553.34 万股,拟募集资金 3.91 亿元,将用于汽车零部件、模具生产线建设项目、汽车零部件及模具生产基地项目,并补充流动资金 7,000 万元。

  招股书显示,2017 年-2019 年,博俊科技实现营业收入分别为 4.39 亿元、4.76 亿元和 5.22 亿元,净利润为 6,027.81 万元、6,138.98 万元和 6,370.69 万元。

  2018年、2019年,博俊科技营业收入增速分别为 8.33%、9.63%,但对应净利率增速分别只有 1.85%、3.77%。可以看出,过去三年,博俊科技业绩保持了稳定的增长,但其净利润增速明显弱于营业收入增速,原因则在于公司毛利率水平不断下滑。

  数据显示,2017 年、2018 年和 2019 年,博俊科技主营业务毛利率分别为 28.8%、27.29%和 26.03%,连续三年出现下滑。

  此外,随着公司收入规模的增加,博俊科技应收账款余额整体也呈现出快速攀升的状况。而由于公司客户集中度过高,博俊科技又面临到应收账款过于集中的风险。

  值得注意的是,博俊科技控股权高度集中,在目前的拟上市公司之中都较为罕见。截至本招股说明书签署之日,公司实际控制人伍亚林、伍阿凤夫妇直接和间接合计持有公司 94.11% 的股份。本次公开发行股份完成后,伍亚林、伍阿凤夫妇的合计持股比例仍将达到 70.58%。因此,公司将面临一定实际控制人管理不当的风险。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  博俊科技所在行业分析(行业集中度偏低周期性波动难以避免)

  博俊科技主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售,所属行业为汽车零部件及配件制造业。

  汽车产业链以汽车整车产品为主线,产业上下游覆盖现代民用产业的诸多领域。汽车产业链以汽车整车制造业为核心,向上延伸至汽车零部件制造业及与零部件制造相关的其他基础工业;向下可延伸至汽车服务贸易业,包括汽车销售、维修、金融等。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  汽车零部件制造业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品,包括冲压件产品和注塑组件产品等,是汽车产业链中的重要环节。汽车零部件的种类繁多,一辆汽车的零部件总数可达上万个。按照材质分类,汽车零部件可分为金属零部件和非金属零部件;按照使用用途分类,汽车零部件可分为汽车制造用零部件和售后维修用零部件。

  自 2009 年以来,我国汽车的产销量已连续多年位居全球首位。2018年,我国汽车产销量分别为 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆,同比减少 4.2% 和 2.8%,其中乘用车产销量分别为 2,352.9 万辆和 2,371.0 万辆,同比减少 5.2% 和 4.1%。2019 年,我国汽车产销量分别为 2,572.1 万辆和 2,576.9 万辆,同比减少 7.5% 和 8.2%,其中乘用车产销量分别为 2,136.0 万辆和 2144.4 万辆,同比减少 9.2% 和 9.6%。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  随着各大跨国汽车公司生产经营由传统的纵向一体化、追求大而全的生产模式逐步转向精简机构、以开发整车项目为主的专业化生产模式,整车制造公司大幅降低了零部件自制率,与外部零部件制造企业建立了配套供应关系,形成了专业化分工协作的模式,这大幅推动了汽车零部件行业的市场发展。

  汽车零部件制造企业通常围绕整车厂商而建,形成大规模的产业集群。近年来,吉林长春、湖北十堰、安徽芜湖、广东花都、京津冀环渤海、江苏扬州等汽车零部件产业基地迅速崛起,我国已逐步形成了六大产业集群,包括:以上海、江苏省和浙江省为核心的长三角产业集群,以重庆、四川省为核心的西南产业集群,以广东为核心的珠三角产业集群,以吉林省、辽宁省和黑龙江省为核心的东北产业集群,以湖北省、湖南省、安徽省为核心的的中部产业集群,以北京、天津和河北省为核心的环渤海产业集群。

  根据欧美等成熟汽车市场经验,汽车行业整车与零部件规模比例约为 1:1.7。目前我国汽车行业整车与零部件规模比例与成熟汽车市场有一定的差距,我国汽车零部件行业仍有较大的潜在市场空间。同时,随着我国汽车零部件制造企业的研发创新能力、海外市场开拓能力逐步增强,产品国际竞争力逐步提升,我国汽车零部件产业将迎来新一轮的发展期。

  经过多年的发展,我国汽车零部件行业已初具规模,形成了长三角、西南、珠三角、东北、环渤海、中部六大产业集群。但是,我国汽车零部件行业市场集中度不高,企业规模普遍偏小,竞争较为激烈。其中,少数大型零部件制造企业占据了大部分整车配套市场,大部分零部件制造企业由于受到技术水平、生产规模、品牌认同度等因素的制约,在低端整车配套市场和售后服务市场进行激烈的竞争。

  下游汽车行业受国家宏观经济、产业政策、环保政策等多因素影响明显,行业具有较强的周期性特征,对上游厂商有较大影响,汽车零部件行业发展也因此会出现周期性波动。

  博俊科技主营业务分析(细分业务收入波动较大客户结构过于集中)

  招股书显示,博俊科技主要从事于汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售,主要产品包括汽车框架类、传动类等零部件、模具产品、汽车天窗及门窗等系统的注塑组件。

  从收入构成上看,博俊科技主营业务收入共分为冲压业务、商品模业务和注塑业务三大部分。其中,冲压业务覆盖了汽车的框架类、传动类、其他类零部件产品和相应的生产性模具。过去三年,博俊科技冲压业务收入占比在77%以上,为公司主要收入来源。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  博俊科技商品模业务是指公司对外销售定制化的商品模具产品。部分客户出于自身生产需求,向公司定制并采购模具;公司根据客户要求,设计、生产模具并直接销售给客户。过去三年,该业务收入连续下降,收入占由9.07%(2017年)下滑至2.59%(2019年)。

  2017 年,公司购入注塑机等设备,新增车用注塑产品相关业务,目前已投产的注塑件为汽车天窗、车窗机械组等。2018 年注塑业务投入量产,实现注塑业务收入 1,713.91 万元,占主营业务收入的比例为 3.74%。2019 年,注塑业务出货量继续大幅增长,实现注塑业务收入 9,966.67 万元,占主营业务收入的比例为 19.97%,收入增长较快。

  博俊科技总部位于江苏苏州,公司收入也主要来自华东大本营。招股书显示,2017年-2019年,博俊科技来自华东市场收入占比分别为 77.84%、80.95%和 63.35%,占比较高。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  实际上,除了总公司之外,博俊科技也在重庆等地设立了子公司。截至招股说明书签署日,博俊科技共有 3 家全资子公司,分别为重庆博俊、成都博俊和西安博俊。此外,报告期内,博俊科技曾存在 1 家全资子公司昆山博俊,但已于 2020 年 2 月注销。

  然而,博俊科技子公司的经营情况却并不乐观。2019年,重庆博俊和成都博俊分别亏损 -1182.76 万元、-68.12 万元,而西安博俊尚在建设期,三家子公司均未能给博俊科技带来业绩贡献。

  此外,博俊科技还面临到客户结构过于集中的危险。招股书显示,2017 年度、2018 年度和 2019 年度,公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 55.24%、51.66% 和 53.48%。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  对比,博俊科技在招股书中表示,公司前五大客户主要为蒂森克虏伯、麦格纳、福益、耐世特等大型汽车零部件一级供应商,合作关系较为稳定。但若这些客户的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系,仍有可能会对公司的经营及财务状况带来不利影响。

  博俊科技财务及IPO分析(应收账款不断增加主营毛利率持续下滑)

  招股书显示,2017 年-2019 年,博俊科技实现营业收入分别为 4.39 亿元、4.76 亿元和 5.22 亿元,净利润为 6,027.81 万元、6,138.98 万元和 6,370.69 万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 5,858.98 万元、6,024.57 万元和 6,049.28 万元。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  可以看出,过去三年,博俊科技业绩保持了稳定的增长,但其净利润增速明显弱于营业收入增速。如上图所示,2018年、2019年,博俊科技营业收入增速分别为8.33%、9.63%,但对应净利率增速分别只有1.85%、3.77%。

  事实上,公司净利润增速与营业收入增速的差距来源自于公司不断下滑的毛利率。2017 年、2018 年和 2019 年,博俊科技主营业务毛利率分别为28.8%、27.29%和26.03%,连续三年出现下滑。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  对此,博俊科技在招股书中表示,公司综合毛利率的下滑主要受冲压业务所影响。过去三年,公司冲压业务的毛利率分别为 29.17%、26.81%和 22.21%。受到产品价格、原材料成本等因素的影响,博俊科技传动类冲压产品及框架类冲压产品毛利率均呈现出持续下降的趋势。

  作为公司核心收入来源,博俊科技冲压业务毛利率的下滑无疑将对公司未来的业绩表现造成不利影响。此外,随着公司收入规模的增加,博俊科技应收账款余额整体也呈现出快速攀升的状况,并且面临到集中度较高的风险。

  招股书显示,2017 年末、2018 年末和 2019 年末,博俊科技应收账款账面余额分别为 19,837.95万元、20,499.30 万元和 26,345.99 万元,应收账款账面余额占报告期内对应营业收入的比例分别为 45.14%、43.06% 和 50.48%,应收账款余额及所占营业收入比例均在持续增加。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  截止 2017 年末、2018 年末和 2019 年末,博俊科技前五大客户应收账款余额合计分别为分别为 8,135.41 万元、7,309.21 万元和 9,339.28 万元,占应收账款期末余额的比例分别为 41.01%、35.66% 和 35.45%。由于公司客户集中度过高,博俊科技又面临到应收账款过于集中的风险。

  与此同时,博俊科技还面临到较大的短期偿债风险。招股书显示,2017 年-2019 年,公司速动比率分别为 0.89、0.64 和 0.67,显著低于安全范围。为此,公司上市融资就显得十分迫切。

毛利率持续下滑 资金压力凸显 博俊科技IPO如何乘风破浪?

  本次IPO,博俊科技计划公开发行股票不超过 3,553.34 万股,拟募集资金 3.91 亿元,将用于汽车零部件、模具生产线建设项目、汽车零部件及模具生产基地项目,并补充流动资金 7,000 万元。

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  投资者风险提示

  整体看,未来发展并不乐观,公司主要存在以下几个问题:

  1、过去三年,公司毛利率水平持续下滑,净利润增速维持在个位数,未来业绩成长压力较大。

  2、公司客户集中度较大,对前五大客户依赖度较大,存在一定经营风险。

  3、过去三年,公司应收账款不断攀升,应收账款的集中度较高,坏账风险较大。与此同时,公司资金压力凸显,短期偿债风险也较大。

  4、2019年,公司三家子公司中两家出现亏损,一家还未达产,公司跨区域经营能力有待提高。

(作者:佚名 编辑:id020)
文章热词:博俊科技

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