业绩不振产能利用率下滑 合兴股份IPO扩产惹争议
摘要:
近日,合兴股份提交更新后的A股IPO招股书,本次发行数量不超过6000万股。此次闯关IPO,合兴股份所募集资金主要用于年产 1350万套汽车电子精密关键部件技术改造等四个项目的建设。
近几年,我国宏观经济增速放缓,经济发展面临着严峻的挑战,汽车产业市场也持续疲弱。根据中国汽车工业协会统计,我国汽车产销量已经连续两年负增长。严重依赖汽车产业发展的合兴股份,也面临着业绩下滑的压力,毛利率水平持续下滑。
在此背景下,合兴股份在研发投入方面的不足也引起了市场的重视。就连本次募集资金用途来看,四个项目均属于“技改”范畴,并没有研发方面的投入。
引言:
近日,合兴汽车电子股份有限公司(以下简称:合兴股份)在证监会官网更新披露了公司首次公开发行股票招股说明书,公司拟于上交所主板上市,预计发行股份不超过6000万股,募资4.75亿元,用于汽车电子精密关键部件技术改造等项目。
资料显示,合兴股份主要从事汽车电子、消费电子产品的研发、生产和销售。2017年-2019年,汽车电子业务销售收入占比在70%以上,是公司主要收入来源。
数据显示,2017年-2019年,合兴股份主营业务收入分别为9.97亿元、11亿元和10.6亿元;净利润分别为1.52亿元、1.12亿元和1.32亿元。可以看出,公司主营收入增长乏力,净利润整体也处于下滑趋势。合兴股份也在招股书中指出,公司存在因汽车产销量回落、原材料价格波动、市场竞争加剧等因素,而发生公司经营业绩持续下滑,乃至发行当年营业利润同比下滑 50%以上的风险。
合兴股份所在行业分析
1、汽车电子行业的基本情况
随着 20 世纪 60 年代电子信息产业的蓬勃发展,汽车产业与电子信息技术的结合日益紧密,汽车电子行业应运而生。一方面,电子控制从此逐步替代传统的机械发挥作用,电子设备与各个汽车运行子系统深度结合,从而形成车身电子控制系统;另一方面,汽车厂商在汽车生产中逐步配置雷达、摄像头、音响等各类电子装置,不断提高汽车智能化、信息化和娱乐化程度,相应产生了车载电子系统。
自 2009 年以来,我国连续十年成为全球最大的汽车产销国,我国汽车电子产业规模也得以快速增长。据预测,2019 年我国汽车电子市场规模达 7,200 亿元人民币,占全球汽车电子市场规模的三分之一以上。随着我国汽车电子应用水平的提高,未来几年我国汽车电子市场规模复合增长率仍有望保持高速增长。
汽车电子行业呈现显著的产业分工特点。上游环节主要为汽车电子系统零部件厂商,主要负责提供半导体芯片、连接器、传感器等汽车电子系统零部件;中游环节为汽车电子系统集成厂商,负责汽车电子局部模块化功能的设计、生产和销售,面向整车厂商提供各项车身电子系统和车载电子系统;下游环节主要为整车厂商,负责汽车开发平台,完成各项汽车电子系统的集成总装。
在三大环节中,中游企业由于其直接面向整车厂商,属于汽车零部件一级供应商,而上游企业则属于二级供应商。
总体而言,美国、欧洲、日本等发达国家和地区汽车产业起步时间早,经过长时间的研发投入,在汽车电子领域积累了显著的技术优势。博世、大陆、电装、德尔福等国际汽车零部件巨头产品结构丰富,业务遍及全球各地,占据了汽车电子市场,尤其是动力、安全等附加值较高的市场领域的主要份额。
合兴股份属于二级供应商,也就是为汽车零部件企业提供配套。公司目前已与博世、联合电子、博格华纳等一些知名的一级汽车零部件企业建立了长期合作关系,公司变速箱管理系统部件、转向系统部件、电源管理系统、汽车连接器等产品已应用于奥迪、宝马、大众等知名品牌的汽车上。
2、消费电子连接器行业基本情况
电子连接器广泛应用于消费电子、汽车电子、军工、通信、工业、轨道交通等诸多领域,各应用领域的连接器的基本工作原理基本相同,但由于特定应用场景、应用需求的不同,连接器的制造工艺、质量标准、形态均有所差异。消费电子连接器是电子连接器的一个重要细分应用市场。
根据 Bishop & Associate统计,全球连接器市场规模从 2009 年的 343.90 亿美元增长到 2018 年的 667.10亿美元,复合增长率为 7.64%。受益于下游行业发展,2017 年、2018 年的全球连接器市场实现了快速增长,连续两年增长率达到了 11%。
随着全球制造工业的区域转移,连接器市场规模也不断扩大。2010 年,我国已经超越欧洲,成为全球连接器的第一大市场。2018年,我国连接器市场规模达 209.33 亿美元,占全球连接器市场的比重约 31.38%。
从细分应用领域来看,2018 年电脑、通信等应用领域的连接器细分市场分别占据全球连接器市场份额的 13.50%和 22.00%,是连接器的重要应用领域之一。
受益于我国自主品牌家用电器、智能手机的发展带动,我国也逐步涌现了一批具备良好研发能力和经营实力的大中型企业,凭借自身的技术实力、成本控制能力以及更为贴近客户的响应和服务优势抢占市场,正在逐步完成消费电子连接器领域内的国产替代。
合兴股份主业业务分析
按产品划分,合兴股份主营业务分为两大板块——汽车电子和消费电子。其中,汽车电子业务为公司主要收入来源。
2017年-2019年,合兴股份主营业务收入分别为9.97亿元、11.01亿元和10.57亿元。其中,汽车电子销售收入分别为 77,784.24 万元、87,059.89 万元、81,785.27 万元,占主营业务收入的比重分别为 78.03%、79.07%、77.32%,占比较为稳定。
此外,合兴股份另一大消费电子板块的收入分别为2.19亿元、2.3亿元和2.39亿元,占主营业务收入比例分别为21.97%、20.93%和22.68%。公司的消费电子产品主要系消费电子连接器,主要应用于黑白家电、打印机、电脑、手机等产品。
目前看,合兴股份两大产品都陷入增长乏力的状况之中。2019年,在汽车行业景气度不断下滑的背景下,公司汽车电子收入下滑近超过5000万,带带动公司整体收入减少4400万元。
与此同时,合兴股份汽车电子业务中汽车连接器、变速箱管理系统部件、转向系统部件等前三大产品平均单价均出现下滑,也是公司收入下滑的一个原因之一。
合兴股份在招股书中披露,受汽车零部件行业传统“年降”政策和行业环境的影响,同一产品单价同比普遍持平或有所下降。此外,2018 年,公司消费电子连接器销量和收入增速随着下游行业增长放缓而降低。2019 年消费电子产品销量与上年度持平,收入较上年度略有增长。
此外,由于汽车零部件行业普遍具有客户较为集中的行业特点,合兴股份前五大客户收入占比较高。数据显示,近三年,合兴股份对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为 58.01%、53.39%和 56.05%,公司面临一定的客户集中度风险。
合兴股份财务分析
财务数据显示,2017年-2019年,合兴股份主营业务收入分别为9.97亿元、11亿元和10.6亿元;净利润分别为1.52亿元、1.12亿元和1.32亿元。可以看出,公司主营业务在2019年同比下滑,净利润整体也处于下滑趋势。
目前,不少消费电子行业的企业横向发展进入汽车电子领域,使得汽车电子产业竞争日趋激烈。在汽车产业遭遇产销量连续下滑的情况下,行业利润率进一步恶化。在此背景下,最近三年以来,合兴股份毛利率也处于持续下滑之中。
数据显示,2017年-2019年,合兴股份综合毛利率分别为 39.12%、32.82%和 32.42%,下滑趋势明显。
分业务来看,公司汽车电子业务毛利率近三年持续下滑,由2017年的38.35%下滑至30.13%;消费电子业务毛利率则在2019年出现一定回升,但仍未达到2017年水平(41.83%)。
合兴股份在招股书中表示,2018 年度,受汽车电子产品价格下降、原材料价格和人工薪酬水平明显上升等因素影响,汽车电子和消费电子毛利率均有不同程度的下降。
此外,2019 年度,受下游行业景气度下降、汽车零部件行业竞争逐渐加剧,公司汽车电子产品中原结构简单、毛利率较高的产品受此影响销量及占比明显降低,导致汽车电子产品毛利率整体有所下降;与此同时,由于公司上调了部分产品销售价格及单位材料成本下降,消费电子产品毛利率有所上升。
对比同行可比上市公司数据来看,合兴股份毛利率变化趋势与行业平均值一致。然而,通过下图可以看出,合兴股份2017年毛利率水平超过行业平均值。但自2018年开始,公司毛利率就低于行业平均水平。
显然,合兴股份毛利率的下滑幅度原超过行业平均水平。此消彼长的背后,或与公司研发投入不足有关。
数据显示,近三年,合兴股份研发费用分别为 4,262.71万元、5,843.27万元和 5,435.54万元,研发费用在营收中的占比均不足5%。与此同时,同行可比上市公司研发费用率却不断上升。2019年,同行公司研发费用率为11.08%,而合兴股份仅为4.62%,差距在一倍以上。
合兴股份IPO分析
招股书披露,合兴股份本次IPO募集资金主要用于年产 1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目、太仓年产 600 万套汽车电子精密零部件技术改造项目、年产5,060 万套精密电子连接器技术
改造项目以及智能制造信息系统升级技术改造等四个项目的建设。
募投项目总投资金额高达5.25亿元,合兴股份拟投入募投资金4.75亿元。合兴股份表示,公司本次募投项目实施后,生产能力将进一步提升,有利于公司抓住产业发展机遇,满足不断增长的下游客户需求。
然而,从公司目前的产能利用率来看,合兴股份产能似乎不是问题,公司募投项目达产后的产能消化问题也就值得怀疑。
招股书资料显示,2017年-2019年,合兴股份汽车电子中四大产品设备利用率均出现下滑。其中,汽车连接器设备利用率由2017年的93.46%下降至2019年的70.03%。此外,公司变速箱管理系统部件、线束产品设备利用率均较2017年有所下滑。值得注意的是,合兴股份电池管理系统的设备利用率在2019年只有33.4%,较2017年同期下滑超过40%。
写在最后的话
近两年,汽车产业虽不景气,但汽车电子行业竞争却日趋激烈,很多消费电子企业横向进入汽车电子领域发展。归根结底,还是看到了行业未来的发展空间。
与此同时,汽车行业业也处在新四化(动化、网联化、智能化、共享化)巨大变革之中。这既是机遇,也是挑战。作为汽车整车及汽车业相关企业,唯有紧跟行业发展的步伐,加大研发力度和研发投入,才能在日趋残酷的竞争中立于不败之地。
然而,合兴股份似乎在研发方面吝于投入,公司研发费用率与同行差距不断拉大。长此以往,公司产品的竞争力恐怕难以保证,这从其不断下滑的毛利率水平也可以看出来。此外,业绩的低迷,产能利用率的下降,也都将让合兴股份IPO之路充满挑战。
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